港股在线教育第一股，K12业务覆盖全学龄，低线城市价值巨大

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作者：刘姝

编辑：黄sir

要点解读

1）行业背景：疫情推动在线教育行业发展，在线教育赛道竞争空前激烈，K12异军突起；

2）业务表现：销售费用大涨致FY 2020利润亏损，大学业务依旧占据龙头，K12业务收入快速增长；

3）潜在价值：业务布局完整，覆盖全学龄段，协调促进K12发展；东方优播下沉低线城市，拓宽市场；

4）最新动态：计划向母公司配售募资17.83亿港元，在线业务获集团高度重视。

公司信息

新东方在线（股票代码：HK.1797）于2005年成立，是新东方教育科技集团（NYSE:EDU）旗下的专业在线教育平台，也是国内首批专业在线教育网站之一。

要点分析

1）疫情促使在线教育赛道激烈竞争，新东方在线FY 2020面临亏损，但K12业务快速增长

近年来在线教育行业急剧动荡，新企业不断入局，资本不断流入。新冠疫情催化了在线教育的发展。根据亿欧智库发布的《中国在线教育师生教学行为和教学条件研究报告》，超过70%的学生疫情期间参与线上课前准备、课程学习、课后练习全过程，市场渗透率进一步提高。

在线教育赛道的竞争由此变得异常激烈，陷入烧钱大战。为获取客户、抢夺生源，在线教育龙头纷纷投入大量资金投放广告，暴力营销，新东方在线也难免卷入其中，销售费用也因此陡升。

FY 2020新东方在线营收保持稳定上升，同比增长17.6%至10.8亿元，但由于各项费用有较大增长，其中销售费用同比增长97%至 8.7亿元（纯市场投放4.8亿元），导致归母净利润亏损7.4亿元。

但新东方在线确实在夯实内功，加大投入。表现为总员工人数同比增加了121%至 13777人，其中全职雇员同比增长了320%至 7094 人，直播平台也从第三方转为自研平台，业务和产品线不断优化。

FY 2020新东方在线大学业务依旧占据龙头地位，收入占比59.4%，同比增长1.6%至6.4亿元。而K12业务表现出快速增长态势，收入同比增长85.4%至3.0亿元，占比27.3%，付费学生人次同比上升225%至185.6万。

2）全学龄教育业务协调发展，东方优播下沉低线城市，攻占市场

新东方在线的三大核心业务覆盖全学龄段，在占据大学教育龙头位置的同时，K12教育是其未来发展重点，有望带来新突破。

新东方在线不断调整业务布局，形成“K12为主，其他为辅”的协调发展。全学龄段教育无疑能够给K12业务的发展带来保障，从学前教育开始产生客户粘性，打响品牌。

新东方在线K12业务板块包含大班直播+小班直播课程，满足全方位教育需求。FY 2020新东方在线K12大班付费学生人次同比增2.7倍，东方优播盈利能力亦明显提升。

东方优播下沉市场将是新东方在线未来发展的亮点所在。目前一二线城市教培市场几近饱和，三四线城市仍未形成课外教培习惯，市场空间很大。伴随三四线城市持续发展、父母教育意识觉醒、教育培训需求的上升，东方优播无疑能够提前占领低线城市市场。

截至2020年5月31日，东方优播已进入全国24个省份的172个城市。而新东方在线也表示，未来东方优播将继续在县级城市深入拓展业务，并进一步深化现有地方城市的客户运营。

3）计划向新东方配售募资17.83亿港元，在线业务获集团高度重视

公司于2020年9月8日公告，计划向母公司新东方及Tigerstep（由新东方董事会主席俞敏洪全资拥有）分别配售5168万及775.2万股（共5943.2万股），认购价为每股3.87美元，总认购额为2.30亿美元（约合17.83亿港元）。

在配售募集资金中，40%/40%/10%/10%将分别用于营销活动/技术基础设施/教师招聘培训/营运资金。本次配售将进一步强化与母公司之间的合作，体现新东方对于公司在线业务发展的高度重视，也有助于在线业务进一步发展。

与新东方合作，线上线下融合也是新东方在线未来发展的亮点。近日新东方发布的财报以及招股书，都不断强调公司未来发展将以OMO模式为核心，大力融合线上线下教育，下沉市场。

OMO模式正是新东方在线试图与其他在线教育企业差异化发展的方向，不在线上营销硬碰硬，而是下沉低线城市扩建线下教育中心，与线上深度融合，能够最大化在线教育的价值。

评级与目标价格

综合多家券商报告后，给予新东方在线“买入”评级，平均目标价格是34.18港元，最高目标价43.1港元，现价28.20港元，预期价格增长21.2%。